向曦 香港中資期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、秘書長(zhǎng) 弘業(yè)國(guó)際金融控股有限公司董事長(zhǎng)

在全球金融體系中，衍生品市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資本配置的重要工具，已成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的核心組成部分（本文所指衍生品主要包括期貨、期權(quán)、掉期等產(chǎn)品），其發(fā)展水平往往反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融成熟度和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。隨著全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇，衍生品市場(chǎng)的作用日益凸顯。對(duì)於香港作為國(guó)際金融中心而言，提升衍生品市場(chǎng)的地位不僅是優(yōu)化金融生態(tài)的需要，更是鞏固其全球樞紐地位的戰(zhàn)略選擇。

一、國(guó)際衍生品市場(chǎng)

美國(guó)作為全球最大衍生品市場(chǎng)，以芝加哥商品交易所（CME）和紐約證券交易所（NYSE）為代表，涵蓋利率、股票指數(shù)、外匯、商品和大宗商品衍生品。2025年，美國(guó)衍生品市場(chǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整、通脹壓力和科技股波動(dòng)影響，交易活動(dòng)顯著增加。

在全球衍生品市場(chǎng)中，美國(guó)佔(zhàn)比約27%，2024年底全球名義總額超過(guò)700萬(wàn)億美元，美國(guó)貢獻(xiàn)約189萬(wàn)億美元。在整體金融市場(chǎng)的比重方面，美國(guó)衍生品市場(chǎng)佔(zhàn)據(jù)顯著位置。全球權(quán)益市場(chǎng)資本化2024年達(dá)126.7萬(wàn)億美元，而衍生品名義總額遠(yuǎn)超此數(shù)，表明衍生品槓桿效應(yīng)強(qiáng)。在美國(guó)金融體系中，衍生品交易額佔(zhàn)GDP比重遠(yuǎn)高於股票和債券市場(chǎng)。它服務(wù)於對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，推動(dòng)華爾街的創(chuàng)新。2025年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，利率衍生品交易激增，強(qiáng)化了美國(guó)的金融霸權(quán)地位?？傮w而言，美國(guó)衍生品市場(chǎng)的成熟度體現(xiàn)在其深度流動(dòng)性、產(chǎn)品多樣性和全球影響力上，為香港提供借鑒。

英國(guó)衍生品市場(chǎng)以倫敦為中心，是歐洲最大的衍生品交易中心，受脫歐後監(jiān)管調(diào)整和全球利率波動(dòng)影響，2025年市場(chǎng)呈現(xiàn)復(fù)甦態(tài)勢(shì)。倫敦金屬交易所（LME）和洲際交易所（ICE）貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的商品期貨/期權(quán)交易量。英國(guó)作為全球第三大權(quán)益市場(chǎng)，金融市場(chǎng)對(duì)GDP貢獻(xiàn)巨大。 衍生品交易額佔(zhàn)金融總交易的30%以上，很好地支持了倫敦作為全球清算中心的地位。

二、香港衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀

相較於歐美市場(chǎng)，香港衍生品市場(chǎng)以香港交易所（HKEX）為主，產(chǎn)品包括恒生指數(shù)期貨、期權(quán)以及場(chǎng)外掉期等，排除權(quán)證和牛熊證等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。2025年，市場(chǎng)活躍但規(guī)模較小。目前香港期貨和期權(quán)平均日成交量2025年上半年1,700,322張合約。對(duì)比，美國(guó)210.4萬(wàn)億美元的衍生品市場(chǎng)，香港缺乏產(chǎn)品多樣性，市場(chǎng)成交額較小，並且其中外匯衍生品還佔(zhàn)了絕大部分比重。與香港證券市場(chǎng)（主要指股票市場(chǎng)）規(guī)模對(duì)比，衍生品市場(chǎng)似乎顯得無(wú)足輕重。這使得衍生品在香港金融市場(chǎng)中的地位與國(guó)際金融中心的功能需求嚴(yán)重錯(cuò)配。

三、提升香港衍生品市場(chǎng)的重要性

在全球金融體系中，衍生品市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資本配置的核心工具，已成為評(píng)估一個(gè)金融中心成熟度和競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)。香港作為「一國(guó)兩制」框架下的國(guó)際金融樞紐，其衍生品市場(chǎng)的發(fā)展水平直接影響整體經(jīng)濟(jì)韌性和國(guó)際吸引力。2025年，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)甦、地緣政治不確定性和數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，提升香港衍生品市場(chǎng)的地位已不僅僅是金融領(lǐng)域的優(yōu)化，更是戰(zhàn)略性需求。本節(jié)將重點(diǎn)展開論述其重要性及迫切性，結(jié)合最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)、政府政策及全球趨勢(shì)，分析香港如何通過(guò)這一提升鞏固其「超級(jí)聯(lián)繫人」角色，並應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)。重要性在於增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力和國(guó)際影響力，而迫切性則源於競(jìng)爭(zhēng)壓力和機(jī)遇窗口的緊迫。

提升衍生品市場(chǎng)的地位對(duì)香港長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有多維度的重要性。首先，它能顯著強(qiáng)化香港的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和金融穩(wěn)定性。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇的背景下，衍生品如期貨、期權(quán)和掉期產(chǎn)品為企業(yè)和投資者提供有效的對(duì)沖工具。通過(guò)擴(kuò)大衍生品市場(chǎng)規(guī)模，香港可更好地服務(wù)本地及大灣區(qū)企業(yè)，幫助它們應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)、通脹壓力和商品價(jià)格不確定性。例如，在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)影響下，許多出口導(dǎo)向型企業(yè)依賴衍生品鎖定成本，提升香港衍生品市場(chǎng)將直接提升這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而穩(wěn)定供應(yīng)鏈並促進(jìn)貿(mào)易增長(zhǎng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)香港作為亞洲金融緩衝區(qū)的角色。

其次，提升衍生品市場(chǎng)有助於推動(dòng)金融創(chuàng)新和產(chǎn)品多元化，吸引全球資金流入。香港的交易所交易產(chǎn)品（ETP）市場(chǎng)在2025年已躍升為全球第三大，按成交額計(jì)算超過(guò)韓國(guó)和日本。然而，當(dāng)前香港衍生品市場(chǎng)的深度仍需擴(kuò)展，以涵蓋更多商品期貨、利率掉期。通過(guò)發(fā)展商品交易生態(tài)，香港可刺激相關(guān)衍生品需求，培育更活躍的期貨市場(chǎng)。這種創(chuàng)新不僅能吸引對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金和主權(quán)財(cái)富基金，還能與內(nèi)地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，如通過(guò)「南向互換通」允許內(nèi)地投資者接入香港衍生品市場(chǎng)。結(jié)果將帶來(lái)資金湧入，推動(dòng)香港資產(chǎn)管理規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。2025年上半年，香港IPO資金已超1,000億港元，衍生品市場(chǎng)的升級(jí)將放大這一效應(yīng)，形成良性循環(huán)。

最後，從經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)角度看，提升衍生品市場(chǎng)將直接刺激就業(yè)、稅收和GDP增長(zhǎng)。衍生品市場(chǎng)的擴(kuò)張可創(chuàng)造高附加值職位，如交易員、風(fēng)險(xiǎn)分析師和合規(guī)專家。香港作為亞洲心臟，其金融中心地位依賴於資本市場(chǎng)的深度。2025年第一季度，香港經(jīng)濟(jì)因貨物和服務(wù)出口增長(zhǎng)而擴(kuò)張，衍生品市場(chǎng)的升級(jí)將放大這一勢(shì)頭。此外，通過(guò)稅惠措施，政府可吸引更多參與者，增加財(cái)政收入。這不僅提升本地福祉，還強(qiáng)化香港在「一帶一路」中的樞紐作用，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。

四、發(fā)展香港衍生品市場(chǎng)的迫切性

儘管重要性顯而易見，但提升衍生品市場(chǎng)的迫切性源於多重外部壓力和有限機(jī)遇窗口。首先，全球競(jìng)爭(zhēng)加劇要求香港迅速行動(dòng)。新加坡作為亞洲另一金融樞紐，在衍生品領(lǐng)域長(zhǎng)期領(lǐng)先，尤其在中國(guó)股票期貨市場(chǎng)佔(zhàn)有壟斷地位。新加坡提供更優(yōu)流動(dòng)性、更少假期和成熟的離岸生態(tài)，而香港雖有股票交易鏈接優(yōu)勢(shì)，但需通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新?lián)寔?zhàn)份額。若香港不加速，可能會(huì)失去區(qū)域主導(dǎo)權(quán)。2025年，香港需利用施政報(bào)告措施，如支持商品交易生態(tài)，盡快反超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 否則，新加坡和上海的吸引力將分流資金和人才。

其次，地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性放大迫切性。中美關(guān)係緊張、全球供應(yīng)鏈重塑和通脹壓力使風(fēng)險(xiǎn)管理需求迫在眉睫。2025年，香港作為中美橋樑面臨挑戰(zhàn)，但也迎來(lái)機(jī)遇。例如，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，香港可通過(guò)衍生品市場(chǎng)提供對(duì)沖工具，支持企業(yè)轉(zhuǎn)型。若延遲行動(dòng)，香港可能錯(cuò)失全球復(fù)甦窗口。建議，通過(guò)提升股票市場(chǎng)流動(dòng)性（如期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展）應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。 此外，脫歐後倫敦的調(diào)整和歐盟監(jiān)管變化，為香港搶佔(zhàn)歐洲資金提供機(jī)會(huì)，但需立即強(qiáng)化衍生品基礎(chǔ)設(shè)施。

最後，內(nèi)部挑戰(zhàn)如人才流失和市場(chǎng)波動(dòng)要求迫切響應(yīng)。香港需通過(guò)衍生品市場(chǎng)升級(jí)吸引專業(yè)人才，逆轉(zhuǎn)腦流失趨勢(shì)。總體，迫切性在於抓住2025年的政策和市場(chǎng)機(jī)遇，否則香港的金融領(lǐng)導(dǎo)地位將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)：香港的優(yōu)勢(shì)在於「一國(guó)兩制」框架下的獨(dú)特定位：開放經(jīng)濟(jì)、深厚資本市場(chǎng)、穩(wěn)固法律體系和國(guó)際連通性。作為全球最自由經(jīng)濟(jì)體，香港連接內(nèi)地與全球，提供無(wú)縫金融服務(wù)。 行政長(zhǎng)官李家超在2025年政府施政報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，鞏固優(yōu)勢(shì)，整合國(guó)家發(fā)展。持續(xù)加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，提升流動(dòng)性、設(shè)立大宗商品交割倉(cāng)庫(kù)等。提升香港衍生品市場(chǎng)的地位是戰(zhàn)略必然，其重要性體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)上，而迫切性源於激烈競(jìng)爭(zhēng)、地緣風(fēng)險(xiǎn)、政策窗口和全球趨勢(shì)。通過(guò)落實(shí)施政報(bào)告措施並學(xué)習(xí)全球經(jīng)驗(yàn)，香港可實(shí)現(xiàn)躍升，鞏固全球金融樞紐地位。這不僅是金融領(lǐng)域的變革，更是香港可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵引擎。

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