撰文：鄧聲興博士
（香港股票分析師協(xié)會(huì)主席）

近期貴金屬市場(chǎng)氣勢(shì)如虹，現(xiàn)貨白銀年內(nèi)漲幅高達(dá)120%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超黃金，而現(xiàn)貨金價(jià)亦穩(wěn)踞每盎司4,200美元以上高位。這史詩(shī)級(jí)行情背後，不僅反映全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化下之避險(xiǎn)需求，更預(yù)示在全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向、供應(yīng)鏈重構(gòu)強(qiáng)調(diào)「安全優(yōu)先」的宏觀背景下，有色金屬或正迎來(lái)一個(gè)嶄新之超級(jí)週期。江西銅業(yè)股份（0358）作為行業(yè)龍頭，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與應(yīng)對(duì)策略，在此關(guān)鍵時(shí)刻備受關(guān)注。

江西銅業(yè)第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示韌性，第三季營(yíng)業(yè)收入按年增長(zhǎng)12.8%至1,391億元（人民幣，下同），歸母淨(jìng)利潤(rùn)更錄得35.2%的同比增幅。尤為亮眼的是，扣非後淨(jìng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)94.7%，反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的強(qiáng)勁復(fù)甦。然而，環(huán)比數(shù)據(jù)亦揭示挑戰(zhàn)：第三季度毛利潤(rùn)環(huán)比減少約11億元，主要受累於全球銅精礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致之冶煉加工費(fèi)下滑。當(dāng)前現(xiàn)貨加工費(fèi)已陷入深度負(fù)數(shù)區(qū)間，與長(zhǎng)單加工費(fèi)形成巨大「劈叉」，對(duì)冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)構(gòu)成直接壓力。

面對(duì)行業(yè)變局，江銅展現(xiàn)其營(yíng)運(yùn)深度與靈活性。公司2025年陰極銅產(chǎn)量目標(biāo)為237萬(wàn)噸，前三季度估計(jì)已完成約180萬(wàn)噸，四季度生產(chǎn)壓力相對(duì)舒緩。更重要的是，公司在原料使用上具備調(diào)配彈性，可於銅精礦與冷料之間進(jìn)行靈活選擇，此舉有助於緩解現(xiàn)貨加工費(fèi)低迷帶來(lái)之衝擊，預(yù)計(jì)第四季度加工費(fèi)壓力不會(huì)顯著加劇。此外，隨著三季度銅價(jià)反彈，公司已撥回部分上半年計(jì)提之存貨跌價(jià)損失，若銅價(jià)維持高位，後續(xù)仍有進(jìn)一步撥回空間，對(duì)淨(jìng)利潤(rùn)構(gòu)成潛在支持。

綜上所述，貴金屬牛市與潛在的銅週期為江銅創(chuàng)造了有利的價(jià)格環(huán)境，儘管冶煉端短期承壓，但公司憑藉其產(chǎn)能規(guī)模、原料調(diào)配能力及成本控制，業(yè)績(jī)基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。投資者應(yīng)關(guān)注銅價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)及公司礦產(chǎn)資源自給率的提升，這將是決定其能否在週期上行中最大化盈利彈性的關(guān)鍵。

（筆者為證監(jiān)會(huì)持牌人士，並無(wú)持有上述股份）

（題為編者所擬。文章為作者之個(gè)人意見(jiàn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)）