工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 程實(shí)

「一葉障目，不見(jiàn)泰山。」2025年聯(lián)邦學(xué)生貸款還款與徵信寬限期終止後，長(zhǎng)期被掩蓋的債務(wù)問(wèn)題迅速顯現(xiàn)，正在侵蝕美國(guó)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)。學(xué)生貸款拖欠的集中爆發(fā)正在放大美國(guó)收入、地域與教育差異的結(jié)構(gòu)性不平等，並在短期壓制消費(fèi)、長(zhǎng)期削弱增長(zhǎng)動(dòng)能。

疫情初期，美國(guó)政府為緩解家庭壓力，允許聯(lián)邦學(xué)生貸款暫停償還並不計(jì)入徵信，這一臨時(shí)政策自2020年起持續(xù)多年，為許多家庭提供了關(guān)鍵緩衝。隨著2025年還款與徵信全面恢復(fù)，過(guò)去無(wú)需還款、也未受信用懲罰的借款人如今集中面對(duì)違約與信用下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。今年一季度，逾期90天及以上或違約的借款人接近600萬(wàn)，逾期比例從2020年2月的11.7%升至今年4月的31%，風(fēng)險(xiǎn)快速顯現(xiàn)。更突出的壓力來(lái)自信用評(píng)分惡化，新增拖欠學(xué)生貸款的借款人中，超過(guò)220萬(wàn)人的信用評(píng)分下降逾100分，逾百萬(wàn)人的降幅超過(guò)150分，其中大量原本信用良好的群體因此從可申請(qǐng)汽車(chē)貸款、住房按揭和信用卡的區(qū)間跌出。即便獲批，貸款利率也會(huì)顯著上升，進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

風(fēng)險(xiǎn)外溢 成潛在系統(tǒng)性問(wèn)題

同時(shí)，信用受損的影響向更廣生活領(lǐng)域外溢，求職背景調(diào)查、租房申請(qǐng)乃至保險(xiǎn)定價(jià)都可能因此受阻。隨著還債壓力上升、信用條件收緊，更多家庭不得不壓縮消費(fèi)以避免進(jìn)一步違約，形成「?jìng)鶆?wù)擠出消費(fèi)」的局面。若需求受抑、收入難改善而債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)累積，則可能加劇違約與信用惡化，進(jìn)而陷入「?jìng)鶆?wù)擠出消費(fèi)—消費(fèi)抑制增長(zhǎng)—增長(zhǎng)無(wú)力還貸」的負(fù)向循環(huán)，從家庭財(cái)務(wù)層面累積成為潛在的系統(tǒng)性隱憂。

值得注意的是，並非所有家庭受影響程度相同。高收入群體因儲(chǔ)蓄更充足、信用更穩(wěn)健，整體消費(fèi)能力維持較強(qiáng)，生活品質(zhì)基本未被衝擊；而《Economic Well-Being of U.S. Households in 2024》顯示，學(xué)生貸款拖欠者高度集中在家庭收入不足5萬(wàn)美元的中低收入群體。對(duì)他們而言，學(xué)生貸款形成沉重壓力，不得不優(yōu)先保障食品、住房、醫(yī)療等基本支出，削減旅遊、娛樂(lè)等可選消費(fèi)，美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)由此呈現(xiàn)加速分化的結(jié)構(gòu)性裂變。這不僅削弱其短期消費(fèi)彈性、推遲乃至取消可選支出，也可能在短期內(nèi)明顯壓制美國(guó)消費(fèi)表現(xiàn)，並在長(zhǎng)期內(nèi)考驗(yàn)著社會(huì)的公平性與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

結(jié)構(gòu)矛盾放大，社會(huì)不平等在地域、族群與學(xué)歷層面加劇。種族、地區(qū)與教育差異疊加，使學(xué)生貸款從個(gè)體財(cái)務(wù)難題演變?yōu)樯鐣?huì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：誰(shuí)更容易負(fù)債、誰(shuí)更可能違約、誰(shuí)的消費(fèi)最先被壓縮，背後反映的是美國(guó)長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性不平等，而這些不平等正在成為制約消費(fèi)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)韌性的深層隱患。