撰文：黃德幾
（盈立證券研究部執(zhí)行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導(dǎo)師、證券商協(xié)會會董、香港股票分析師協(xié)會理事）

美國商務(wù)部日前批準(zhǔn)Nvidia向中國出口H200 AI加速器晶片，此舉標(biāo)誌著中美科技博弈進(jìn)入新階段。儘管H200在性能上仍遜於即將量產(chǎn)的Blackwell系列，但相較此前為符合出口管制而設(shè)計(jì)的H20，其在AI訓(xùn)練與推理任務(wù)上的效能提升顯著，據(jù)業(yè)界估計(jì)，H200的浮點(diǎn)運(yùn)算能力及內(nèi)存帶寬約為H20的數(shù)倍之多。此一決定看似緩解了短期供應(yīng)壓力，卻需置於中國內(nèi)地科技自主可控政策的宏觀框架下檢視。自「十四五」規(guī)劃以來，內(nèi)地持續(xù)強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)，特別在半導(dǎo)體領(lǐng)域，國家層面已出臺多項(xiàng)政策推動(dòng)本土替代，H200解禁僅為階段性調(diào)整，而非戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

回溯內(nèi)地政策脈絡(luò)，早在2023年美國收緊出口管制後，內(nèi)地積極推動(dòng)自主研發(fā)及國產(chǎn)替代進(jìn)程。2024年，多部門聯(lián)合發(fā)文，鼓勵(lì)國有企業(yè)及關(guān)鍵行業(yè)優(yōu)先採購本土晶片，華為Ascend系列及壁仞、寒武紀(jì)等產(chǎn)品由此獲得市場注視，去年針對H20的「指導(dǎo)意見」，明確要求本土企業(yè)避免依賴美國技術(shù)，以防地緣風(fēng)險(xiǎn)。此番H200雖獲美國解禁，但內(nèi)地政策基調(diào)未變。筆者估計(jì)，內(nèi)地政府可能會對H200採取「有限度」準(zhǔn)入，僅允許特定商業(yè)客戶購買，且附加嚴(yán)格審核，目的是在短期彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，同時(shí)加速本土生態(tài)成熟。

從政策視角分析，此舉符合內(nèi)地「雙循環(huán)」戰(zhàn)略。短期內(nèi)，H200的引入有助於維持AI產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定。阿里巴巴、百度、騰訊等巨頭正面臨舊庫存耗盡與新模型迭代的雙重挑戰(zhàn)，H20效能不足以支撐大規(guī)模雲(yún)服務(wù)及自動(dòng)駕駛應(yīng)用，而H200的HBM3e內(nèi)存及更高運(yùn)算密度，能提供即時(shí)助力。預(yù)計(jì)2026至2027年，這些企業(yè)將在政策許可範(fàn)圍內(nèi)進(jìn)行集中採購，助力內(nèi)地AI應(yīng)用落地。但此僅為權(quán)宜之計(jì)，內(nèi)地《科技創(chuàng)新2030重大項(xiàng)目》及《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》明確指出，到2030年須實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)自主可控。H200雖強(qiáng)，但伴隨美國25%分成要求，等同增加企業(yè)成本，強(qiáng)化了政策對本土化的傾斜。

更深層考量在於地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。美國此番附加「保護(hù)費(fèi)」式條款，不僅違背自由貿(mào)易原則，亦凸顯其政策不確定性。內(nèi)地歷來重視供應(yīng)鏈安全，自2019年「實(shí)體清單」事件後，已將半導(dǎo)體列為國家安全領(lǐng)域。

華為Ascend 910B集群在實(shí)際應(yīng)用中已接近Nvidia H100效能，明年Ascend 910C及930系列更將有進(jìn)一步空間，據(jù)業(yè)界測試，其浮點(diǎn)運(yùn)算能力達(dá)H100的60%至90%，在特定場景如大模型訓(xùn)練上具備成本優(yōu)勢。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金及地方專項(xiàng)資金，正源源不斷注入本土企業(yè)，內(nèi)地AI晶片自給率將有望繼續(xù)上升。

值得一提的是，內(nèi)地政策不僅限於禁令，更注重生態(tài)構(gòu)建。2025年上半年，科技部發(fā)布的《人工智能標(biāo)準(zhǔn)化白皮書》強(qiáng)調(diào)軟硬一體化，阿里雲(yún)、百度雲(yún)已基於Ascend開發(fā)定製模型，騰訊亦投資多家本土初創(chuàng)。相比之下，Nvidia生態(tài)雖成熟，但受制於出口管制，無法提供完整支援。Nvidia創(chuàng)辦人黃仁勳亦承認(rèn)，華為已能滿足內(nèi)地需求，此言非虛。長期觀之，H200解禁或加速內(nèi)地產(chǎn)業(yè)升級，促使本土晶片在良率、能效比上快速迭代。

對於相關(guān)股份短期走勢而言，Nvidia短期受益明顯，內(nèi)地市場收入有望反彈，但25%分成及政策不確定性構(gòu)成隱憂，建議逢高位減持策略不變。

中芯國際、華虹半導(dǎo)體等純代工企業(yè)，在本土化浪潮下估值難以支撐，暫宜觀望。

阿里巴巴（9988）、百度（9888）等具備多業(yè)務(wù)布局的科技巨頭，更值得看好。其不僅擁有自研晶片能力（如阿里平頭哥、百度昆侖），還在雲(yún)計(jì)算、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域深耕，政策紅利將持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)明年業(yè)績將穩(wěn)健增長。

（題為編者所擬。文章為作者之個(gè)人意見，不代表本報(bào)立場）