撰文：黃偉豪
（胤源世創(chuàng)家族辦公室（香港）第一副總裁）

作為於內(nèi)地及香港「A+H」上市的三花智控（2050），憑藉傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健「底盤」與新興賽道的突破潛力，成為橫跨製冷、新能源汽車、人形機(jī)器人及AI液冷四大領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的。公司一方面手握全球市佔(zhàn)率第一的核心產(chǎn)品，另一方面亦深度綁定特斯拉等行業(yè)龍頭搶佔(zhàn)未來增長，其投資前景值得投資者關(guān)注。

業(yè)務(wù)矩陣具抗風(fēng)險與增長性

三花智控以熱管理技術(shù)為核心，構(gòu)建了「三大板塊協(xié)同+新興賽道突圍」的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。首先，營收佔(zhàn)比達(dá)64%的製冷空調(diào)零部件業(yè)務(wù)，具全球絕對龍頭地位穩(wěn)固，電子膨脹閥、四通換向閥等核心產(chǎn)品市佔(zhàn)率超50%，其中電子膨脹閥市佔(zhàn)率更是高達(dá)55%，顯著領(lǐng)先同業(yè)。受益於內(nèi)地「製冷空調(diào)以舊換新」政策與海外節(jié)能改造需求，2025年前三季度該板塊營收同比增長12.3%，毛利率穩(wěn)定在26%-28%區(qū)間，持續(xù)貢獻(xiàn)充沛現(xiàn)金流，成為公司抵禦行業(yè)周期波動的「壓艙石」。

其次，營收佔(zhàn)比達(dá)36%的汽車零部件業(yè)務(wù)，其作為新能源汽車熱管理核心供應(yīng)商，車用電子膨脹閥全球市佔(zhàn)率超58%，在特斯拉、比亞迪等頭部車企供應(yīng)鏈中市佔(zhàn)率超65%。隨著全球新能源汽車滲透率突破30%，疊加墨西哥、泰國等海外基地產(chǎn)能釋放，2025年前三季度板塊營收同比大增28.5%，近三年年均復(fù)合增長率達(dá)23%，已成為公司核心增長引擎。海外收入佔(zhàn)比常年超40%，且毛利率高達(dá)29.8%，盈利質(zhì)量優(yōu)於內(nèi)地業(yè)務(wù)。

更值得留意的是，其機(jī)器人及AI液冷等新興業(yè)務(wù)，相信會成為未來增長的核心看點(diǎn)。機(jī)器人領(lǐng)域，作為特斯拉Optimus人形機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器「御用供應(yīng)商」，產(chǎn)品交付佔(zhàn)比達(dá)70%，精度達(dá)行業(yè)頂尖的0.01毫米，墨西哥基地2025年三季度已投產(chǎn)，2026年有望量產(chǎn)，單機(jī)價值超5萬元（人民幣，下同），潛在市場空間千億級；AI液冷領(lǐng)域，產(chǎn)品適配200kW以上高功率機(jī)櫃，散熱效率較傳統(tǒng)風(fēng)冷提升50%，已切入頭部雲(yún)廠商供應(yīng)鏈，受益於全球AI數(shù)據(jù)中心液冷滲透率快速提升至33%的行業(yè)趨勢，成為第二增長曲線。

其核心競爭優(yōu)勢明顯

事實(shí)上，公司核心競爭優(yōu)勢明顯，技術(shù)硬實(shí)力引領(lǐng)行業(yè)。其核心技術(shù)橫向復(fù)用率超80%，熱管理技術(shù)從制冷領(lǐng)域延伸至汽車、機(jī)器人、AI數(shù)據(jù)中心等多場景，形成「研發(fā)-應(yīng)用-迭代」的正向循環(huán)。機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器的行星滾柱絲槓技術(shù)、液冷系統(tǒng)的高效散熱方案均具備顯著技術(shù)壁壘，支撐產(chǎn)品溢價能力。另外，其全球化產(chǎn)能佈局更具避險效益。墨西哥、波蘭、泰國等海外基地已投產(chǎn)，北美客戶訂單交付周期縮短至15天內(nèi)，既規(guī)避中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險，又能精準(zhǔn)覆蓋東南亞、北美等新能源汽車與機(jī)器人增量市場，為海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長提供保障。

三花智控財務(wù)表現(xiàn)亦不俗，2025年前三季度業(yè)績亮眼，營收240.29億元同比增長16.86%，歸母淨(jìng)利潤32.42億元同比激增40.85%，淨(jìng)利率13.69%高於行業(yè)平均5個百分點(diǎn)；經(jīng)營現(xiàn)金流淨(jìng)額30.58億元同比增長53.4%，貨幣資金達(dá)155億元，資金充沛支撐研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張。應(yīng)收款項(xiàng)增速低於收入增速，彰顯公司對下遊客戶的較強(qiáng)議價能力。再加上公司與客戶資源深度綁定，製冷領(lǐng)域方面合作有格力、美的等頭部家電企業(yè)，汽車領(lǐng)域則深度嵌入特斯拉、比亞迪、大眾等全球主流車企供應(yīng)鏈，機(jī)器人領(lǐng)域更綁定特斯拉Optimus標(biāo)桿項(xiàng)目，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定，為業(yè)績兌現(xiàn)提供強(qiáng)支撐。

長遠(yuǎn)受惠行業(yè)前景與增長潛力

展望未來，預(yù)計(jì)國家政策紅利持續(xù)釋放，國辦推動數(shù)據(jù)中心、儲能熱管理等新場景應(yīng)用，與公司液冷業(yè)務(wù)高度契合；《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》明確2025年批量生產(chǎn)、2027年規(guī)?；l(fā)展目標(biāo)，為機(jī)器人業(yè)務(wù)提供政策保障，雙重政策利好加速新興業(yè)務(wù)落地。而且，三花智控處於的賽道景氣度持續(xù)走高。新能源汽車熱管理全球市場規(guī)模2025年超3,000億元，公司份額有望從10%提升至15%；人形機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器全球市場規(guī)模預(yù)計(jì)2029年達(dá)628億元，2024-2029年復(fù)合增長率114.7%；AI數(shù)據(jù)中心液冷2026年市場規(guī)模將達(dá)86億美元，三大高景氣賽道形成共振，為公司中長期增長提供廣闊空間。

以股份目前預(yù)期市盈率約30倍，以及H股比A股存在約28%的折讓來看，現(xiàn)時估值仍然合理。建議投資者吼低於約34.00港元左右吸納，作中長期部署，不跌穿30.50港元以下可續(xù)持有。

（筆者為證監(jiān)會持牌人士，並無持有上述股份）

（文章為作者之個人意見，不代表本報立場）