經(jīng)濟學(xué)家 宋清輝

2025年國慶長假期間，國際黃金市場再度吸引全球投資者目光。受地緣政治不確定性、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期以及全球央行持續(xù)增持黃金等多重因素影響，國際金價一度突破每盎司4,000美元，創(chuàng)下歷史新高。在筆者看來，黃金兼具戰(zhàn)略資產(chǎn)與避險資產(chǎn)的雙重屬性，其長期上行趨勢再度得到強化。

在上述背景下，假期過後，A股市場迎來久違的「普漲」行情。10月9日，滬深三大股指集體高開，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.4%、0.53%、0.4%，其中創(chuàng)業(yè)板指盤中漲幅超過1%。有觀點認為，股市回暖或?qū)⒎至鼽S金投資需求，使得金價面臨回調(diào)壓力。但從全球宏觀環(huán)境與資產(chǎn)配置邏輯來看，中國股市上漲並不會根本性削弱黃金的投資吸引力。相反，在當(dāng)前複雜的國際經(jīng)濟格局下，黃金與股市的投資邏輯正呈現(xiàn)出風(fēng)險對沖型共存的新特徵。

從投資邏輯來看，黃金作為非負債資產(chǎn)，其價值並不依賴任何主權(quán)信用。當(dāng)全球經(jīng)濟周期處於轉(zhuǎn)折點、金融市場波動加劇時，黃金的避險錨屬性愈發(fā)突出。尤其在地緣衝突頻仍、貨幣政策分化、全球債務(wù)高企的背景下，黃金成為各類資金對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的首選資產(chǎn)。因此，即便中國股市出現(xiàn)階段性上漲，黃金的戰(zhàn)略地位也不會動搖。兩類資產(chǎn)在投資組合中承擔(dān)的功能完全不同。簡言之，股市代表風(fēng)險收益型資產(chǎn)，而黃金代表防禦與保值型資產(chǎn)。

由此消彼長 變成共同穩(wěn)定收益

傳統(tǒng)觀點認為，黃金與股市存在「此消彼長」的關(guān)係：股市上漲時資金流向風(fēng)險資產(chǎn)，金價回落；反之，股市下跌時避險資金推高金價。但是，近年來這一規(guī)律正在弱化。全球投資者的資產(chǎn)配置理念更加多元化，機構(gòu)投資者通常在組合中同時配置股票、債券、黃金等，以實現(xiàn)收益與風(fēng)險的平衡。黃金的價值更多體現(xiàn)在長期分散風(fēng)險與穩(wěn)定收益上，而非短期投機。

與此同時，中國投資者結(jié)構(gòu)的變化也使得黃金投資需求更加穩(wěn)固。過去幾年，居民財富結(jié)構(gòu)中實物資產(chǎn)佔比過高，而金融資產(chǎn)配置不足。隨著財富管理意識提升，配置黃金、基金、債券等多元資產(chǎn)的趨勢明顯增強。尤其是女性投資者和中年家庭用戶，更傾向於通過金飾、金條或黃金ETF等方式進行長期儲蓄與風(fēng)險對沖。從市場數(shù)據(jù)看，2023年至今，中國黃金消費持續(xù)增長，黃金ETF持倉屢創(chuàng)新高。即便在A股反彈期間，黃金ETF仍保持淨(jìng)流入，這表明投資者已不再將黃金視為單純的避險品，而是穩(wěn)定資產(chǎn)配置的重要組成部分。

黃金與股票並存 建多元投資組合

從長期視角來看，當(dāng)前中國投資者的資產(chǎn)配置正從單一資產(chǎn)向多元組合轉(zhuǎn)變。黃金與股票的並存，不僅是風(fēng)險管理的需要，更是財富穩(wěn)健增長的必然選擇。真正成功的投資，不在於追逐單一資產(chǎn)的短期漲跌，而在於通過多元化實現(xiàn)長期收益。因此，中國股市上漲並不意味著黃金投資需求會下降。相反，隨著財富管理理念的升級與全球經(jīng)濟周期的波動加劇，黃金在中國投資者資產(chǎn)組合中的地位，可能會比以往更加重要。

作者為著名經(jīng)濟學(xué)家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。